Van de ontwikkelingsstatus van Europese golfkartonverpakkingsgiganten tot de trend van de kartonindustrie in 2023
Dit jaar hebben Europese kartonverpakkingsgiganten hoge winsten weten te behouden ondanks de verslechterende situatie, maar hoe lang kan hun winstreeks duren? Al met al wordt 2022 een moeilijk jaar voor de grote kartonverpakkingsgiganten. Door de stijgende energie- en arbeidskosten worstelen ook de grootste Europese bedrijven, waaronder Schmofi Kappa Group en Desma Group, met de stijgende papierprijzen.
Volgens analisten van Jeffries is de prijs van gerecycled karton, een belangrijk onderdeel van de productie van verpakkingspapier, sinds 2020 in Europa bijna verdubbeld. De prijs van nieuw karton, rechtstreeks gemaakt van boomstammen in plaats van gerecycled karton, heeft daarentegen een vergelijkbare ontwikkeling doorgemaakt. Tegelijkertijd verminderen kostenbewuste consumenten hun online uitgaven, wat op zijn beurt de vraag naar karton vermindert.
De gloriedagen die ooit ontstonden door de nieuwe kroonepidemie, zoals orders die op volle capaciteit draaiden, een krappe voorraad kartonnen dozen en stijgende aandelenkoersen van verpakkingsgiganten... dit alles is voorbij. Toch doen deze bedrijven het beter dan ooit. Smurfi Kappa rapporteerde onlangs een stijging van 43% in de winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie van januari tot eind september, terwijl het bedrijfsresultaat met een derde steeg. Dat betekent dat de omzet en de contante winst in 2022 het niveau van vóór de pandemie al hebben overtroffen, ondanks dat we nog maar een kwart van het einde van 2022 te gaan hebben.
Ondertussen heeft Desma, de grootste golfkartonfabrikant van het Verenigd Koninkrijk, zijn prognose voor het jaar verhoogd naar 30 april 2023. De gecorrigeerde operationele winst voor de eerste helft van het jaar zal naar verwachting minstens £ 400 miljoen bedragen, vergeleken met 2019. De winst bedroeg 351 miljoen pond. Een andere verpakkingsgigant, Mondi, heeft zijn onderliggende marge met 3 procentpunten verhoogd en de winst in de eerste helft van het jaar meer dan verdubbeld, ondanks de nog onopgeloste problemen in zijn meer netelige Russische activiteiten.
Desma's handelsupdate voor oktober was spaarzaam in details, maar vermeldde wel "iets lagere volumes voor vergelijkbare golfkartonnen dozen". De sterke groei van Smurf Kappa is evenmin het resultaat van de verkoop van meer dozen – de verkoop van golfkartonnen dozen bleef in de eerste negen maanden van 2022 gelijk en daalde zelfs met 3% in het derde kwartaal. Integendeel, deze giganten verhogen de winst van bedrijven door de prijzen van producten te verhogen.
Bovendien lijkt het handelsvolume niet te zijn verbeterd. Tijdens de conference call over de winstcijfers van deze maand zei Tony Smurphy, CEO van Smurfi Kappa: "Het transactievolume in het vierde kwartaal is zeer vergelijkbaar met wat we in het derde kwartaal zagen. Het trekt aan. Natuurlijk denk ik dat sommige markten, zoals het Verenigd Koninkrijk en Duitsland, de afgelopen twee of drie maanden vlak zijn geweest."
Dit roept de vraag op: wat gebeurt er met de golfkartonindustrie in 2023? Als de markt en de consumentenvraag naar golfkartonverpakkingen afvlakken, kunnen fabrikanten van golfkartonverpakkingen dan hun prijzen blijven verhogen om hogere winsten te behalen? Analisten waren tevreden met de update van SmurfKappa, gezien de moeilijke macro-economische omstandigheden en de zwakkere kartonleveringen die in het binnenland werden gerapporteerd. Tegelijkertijd benadrukte SmurfKappa dat de groep "buitengewoon sterke vergelijkingen met vorig jaar had, een niveau dat we altijd als onhoudbaar hebben beschouwd".
Beleggers zijn echter zeer sceptisch. De aandelen van Smurfi Kappa staan 25% lager dan op het hoogtepunt van de pandemie, en die van Desmar met 31%. Wie heeft er gelijk? Succes hangt niet alleen af van de verkoop van karton en karton. Analisten van Jefferies voorspellen dat de prijzen van gerecycled karton zullen dalen vanwege de zwakke macro-economische vraag, maar benadrukken ook dat de kosten voor oud papier en energie dalen, omdat dit ook betekent dat de kosten voor de productie van verpakkingen dalen.
"Wat wij vaak over het hoofd zien, is dat lagere kosten de winst enorm kunnen verhogen en dat uiteindelijk voor fabrikanten van golfkartonnen dozen het voordeel van kostenbesparingen ten koste gaat van potentiële lagere prijzen. Het is al eerder aangetoond dat dit effect hardnekkiger is naarmate de prijs daalt (met een vertraging van 3-6 maanden). Over het algemeen worden de omzetdalingen door lagere prijzen gedeeltelijk gecompenseerd door de kostendalingen door de omzet", aldus analist Jeffries Say.
Tegelijkertijd is de vraag naar de eisen zelf niet helemaal eenduidig. Hoewel e-commerce en de economische teruggang de prestaties van bedrijven in golfkartonverpakkingen hebben bedreigd, is het grootste deel van de omzet van deze groepen vaak afkomstig uit andere sectoren. Bij Desma is ongeveer 80% van de omzet afkomstig van fast moving consumer goods (FMCG), voornamelijk producten die in supermarkten worden verkocht, en ongeveer 70% van de kartonnen verpakkingen van Smurfi Kappa wordt geleverd aan FMCG-klanten. Dit zou veerkracht moeten tonen naarmate de eindmarkt zich ontwikkelt, en Desma heeft een goede groei opgemerkt op gebieden zoals plasticvervanging.
Hoewel de vraag fluctueerde, is het onwaarschijnlijk dat deze onder een bepaald punt zal dalen – vooral gezien de terugkeer van industriële klanten die hard zijn getroffen door de COVID-19-pandemie. Dit wordt ondersteund door recente resultaten van MacFarlane (MACF), die een omzetstijging van 14% rapporteerde in de eerste zes maanden van 2022, doordat het herstel van klanten in de luchtvaart, techniek en horeca de vertraging van online winkelen ruimschoots compenseerde.
Golfkartonverpakkers gebruiken de pandemie ook om hun balansen te verbeteren. Tony Smurphy, CEO van Smurfi Kappa, benadrukte dat de kapitaalstructuur van zijn bedrijf "in de beste positie verkeert die we ooit hebben gezien", met een verhouding schuld/winst vóór afschrijving van minder dan 1,4. Desmar-topman Myles Roberts herhaalde dit in september en zei dat de verhouding schuld/winst vóór afschrijving van zijn groep was gedaald tot 1,6, "een van de laagste verhoudingen die we in jaren hebben gezien".
Dit alles draagt bij aan de overtuiging dat sommige analisten de markt overreageren, met name wat betreft de FTSE 100-bedrijven, die tot wel 20% lagere winst vóór afschrijvingen inprijzen dan de consensusramingen. Hun waarderingen zijn zeker aantrekkelijk, met Desma dat wordt verhandeld tegen een verwachte koers-winstverhouding van slechts 8,7 tegenover een vijfjarig gemiddelde van 11,1, en Schmurf Kappa's verwachte koers-winstverhouding van 10,4 tegenover een vijfjarig gemiddelde van 12,3. Veel zal afhangen van het vermogen van het bedrijf om beleggers ervan te overtuigen dat het in 2023 kan blijven verrassen.
Plaatsingstijd: 13-12-2022